企業(yè)并購可以提升企業(yè)的市場價值及財務(wù)效率，但是其中也會存在一定的問題，下面文章就首要介紹企業(yè)在跨國并購中融資帶來的風(fēng)險，以及因支付方式帶來的風(fēng)險，并且提出了企業(yè)在跨國并購中應(yīng)對風(fēng)險的措施，指出企業(yè)在跨國并購時，應(yīng)密切關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)金流量，建立完善的企業(yè)財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，使更多企業(yè)走出去進(jìn)行跨國并購。
關(guān)鍵詞：企業(yè),跨國并購,財務(wù)風(fēng)險
跨國并購已經(jīng)成為中國企業(yè)對外投資的非常重要的途徑，中國企業(yè)參與跨國并購活動的道路存在著很多的困難和挑戰(zhàn)，在參與跨國并購的過程中，中國企業(yè)要做好并購前的準(zhǔn)備工作，對目標(biāo)企業(yè)以及其所在國的政策、法律等相關(guān)的各個方面充分的了解，制定詳細(xì)的并購計劃。跨國并購中，財務(wù)風(fēng)險已經(jīng)成為企業(yè)高度重視的問題。
一、企業(yè)在跨國并購中存在的風(fēng)險
(一)企業(yè)在跨國并購中因融資帶來的風(fēng)險
由于并購動機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金、自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。一般而言，企業(yè)融資風(fēng)險主要源自并購雙方的債務(wù)：
⑴主并企業(yè)過渡的債務(wù)融資風(fēng)險。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，既包括權(quán)益資本,也包括長期債務(wù)資金。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)各種籌資方式籌資而形成的,各種籌資方式的不同組合類型,決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。資本結(jié)構(gòu)問題實質(zhì)上是債務(wù)資本比例問題。通常情況下,企業(yè)采用債務(wù)資金和權(quán)益資金的組合。并購中企業(yè)通過舉債進(jìn)行融資，有助于降低主并企業(yè)的資本成本，能迅速解決收購(尤其是大額收購中)融資這一關(guān)鍵問題，發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。
但也給主并企業(yè)帶來一定的財務(wù)風(fēng)險,包括定期付息還本的風(fēng)險和可能導(dǎo)致所有者收益下降的風(fēng)險。這種因舉債并購帶來的風(fēng)險稱為財務(wù)杠桿風(fēng)險，即并購公司主要通過借款來增加公司的財務(wù)杠桿來獲得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)，又從目標(biāo)公司的現(xiàn)金流量中償還負(fù)債。主并企業(yè)并購資金的絕大多數(shù)來自負(fù)債，必然帶來收購后負(fù)債清償風(fēng)險。這會嚴(yán)重影響主并企業(yè)的償債和籌資能力以及在并購后企業(yè)未來的盈利能力,成為導(dǎo)致跨國并購財務(wù)風(fēng)險的重要因素。
⑵目標(biāo)企業(yè)帶來的負(fù)債風(fēng)險。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，在現(xiàn)代經(jīng)營環(huán)境中，運用負(fù)債是有利的。但是，由于國際市場不確定因素以及社會不同團(tuán)體利益的沖突的增加，來自跨國并購中目標(biāo)企業(yè)帶來的負(fù)債風(fēng)險就越大。由目標(biāo)企業(yè)帶來的負(fù)債風(fēng)險有三個主要來源：一是因目標(biāo)企業(yè)為其他企業(yè)提供擔(dān)保等行為產(chǎn)生的或有負(fù)債。或有負(fù)債的主觀操作空間極大，給企業(yè)并購后的財務(wù)安排帶來不確定性;二是目標(biāo)企業(yè)是否可能隱瞞了負(fù)債;三是目標(biāo)企業(yè)負(fù)債率是否過高，會不會在將來引發(fā)還本付息的壓力。
(二)企業(yè)在跨國并購中因支付方式帶來的風(fēng)險
1.支付方式的內(nèi)容。支付問題是指收購企業(yè)以何種資源或金融工具獲取被并購企業(yè)的控制權(quán)問題。當(dāng)企業(yè)決定發(fā)動跨國并購戰(zhàn)時,除了解決融資問題外，支付方式也是要格外關(guān)注的問題。支付主要有現(xiàn)金支付方式、股權(quán)支付方式和資產(chǎn)置換方式。現(xiàn)金支付方式是指主并企業(yè)通過支付現(xiàn)金獲得目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)或控制權(quán);股權(quán)支付方式是指收購企業(yè)通過發(fā)行股票或債券以換取目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)或股票的并購過程;資產(chǎn)置換是指主并企業(yè)以實物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)或持有的其他股權(quán)資產(chǎn)作為支付手段換取目標(biāo)公司股權(quán)的方式。
2.影響企業(yè)在跨國并購中支付方式的因素。
⑴企業(yè)的財務(wù)狀況。如果企業(yè)的現(xiàn)金流量比較充足，財務(wù)狀況良好，或股票的市值被低估時，可以采用先進(jìn)支付的形式;反之，采用股權(quán)支付的形式。
⑵股東的意見和要求。并購方案的最后通過必須得到股東大會的通過。股東一般關(guān)注的是控制權(quán)稀釋問題，所以他們傾向使用現(xiàn)金、資產(chǎn)置換等非股權(quán)形式。只有當(dāng)收購后的企業(yè)面臨較大風(fēng)險時，才愿意采用股權(quán)支付的形式。
⑶資本市場的完善程度。如果資本市場較完善，一般采用股權(quán)支付和資產(chǎn)置換形式。
(三)我國企業(yè)跨國并購的支付方式及風(fēng)險我國企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時，企業(yè)一般處于成長、成熟期，現(xiàn)金流量較充足，財務(wù)狀況較好。另外，實行跨國并購，老股東一般不希望發(fā)行新股、降低每股收益、影響自己的利益;加之，我國資本市場較國外資本市場相比不完善，使用股權(quán)支付和資產(chǎn)置換支付方式容易增加并購成本。相比較之下，使用現(xiàn)金支付方式，簡單易行，且易為目標(biāo)公司所接受，大大縮短并購時間，減少跨國并購的復(fù)雜程度;同時，也可以有效避免主并企業(yè)因股權(quán)稀釋而被逆向并購。因此，我國企業(yè)跨國并購時，更多地選擇現(xiàn)金支付方式。
二、應(yīng)對跨國并購中的財務(wù)風(fēng)險
通過以上分析，我們可以清楚地看到，跨國并購中的財務(wù)風(fēng)險實質(zhì)上是一種流動性風(fēng)險，主要是企業(yè)并購前后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致并購后支付困難和影響經(jīng)營的可能性。跨國并購流動性風(fēng)險包括兩層含義：一層含義指企業(yè)支付能力和償債能力發(fā)生的問題，又稱為并購現(xiàn)金不足及現(xiàn)金不能清償風(fēng)險，它可直接促使企業(yè)并購失敗。一般發(fā)生在因并購而大舉債權(quán)的主并企業(yè)中;另一層含義稱為變現(xiàn)力風(fēng)險，它是引發(fā)現(xiàn)金不足及現(xiàn)金不能清償風(fēng)險的根源。這種風(fēng)險在采用現(xiàn)金支付方式的并購中表現(xiàn)尤為突出。
1.關(guān)注現(xiàn)金流量分析。缺乏足夠的現(xiàn)金是企業(yè)在跨國并購中產(chǎn)生財務(wù)危機(jī)的主要原因，所以現(xiàn)金流量分析是判斷企業(yè)財務(wù)狀況的有效方法。
⑴關(guān)注主并企業(yè)現(xiàn)金流量。我國企業(yè)在實施跨國并購前，首先應(yīng)對并購各環(huán)節(jié)的資金需求量進(jìn)行核算，并據(jù)此制定出目標(biāo)企業(yè)完全融入主并企業(yè)所需的資金數(shù)量預(yù)算。以預(yù)算為依據(jù)，主并企業(yè)還應(yīng)根據(jù)并購資金的支出時間，制定出并購資金支出程序和支出數(shù)量，并據(jù)此做出并購資金支出預(yù)算。還應(yīng)根據(jù)企業(yè)財務(wù)狀況和融資可能，對企業(yè)資金使用情況做出合理安排，做到在保證企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營活動正常進(jìn)行前提下，確保企業(yè)進(jìn)行并購活動所需資金的有效供給。
⑵關(guān)注目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)金流量。跨國并購選擇現(xiàn)金流充沛穩(wěn)定的企業(yè)無疑是降低財務(wù)風(fēng)險的重要因素，至少在我國國內(nèi)企業(yè)并購支付手段還比較單一的今天，并購后不至于繼續(xù)填補(bǔ)資金黑洞。
另外，通過對目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)金流量的關(guān)注，可以較為準(zhǔn)確地估計目標(biāo)企業(yè)的價值，間接地決定了主并企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。圖1描述了企業(yè)的并購價值與最優(yōu)負(fù)債規(guī)模間的關(guān)系。根據(jù)上面的分析，主并企業(yè)可以通過關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量來確定自身最佳資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資所占的比例，以保持適當(dāng)?shù)呢?fù)債比例，減少并購現(xiàn)金不足風(fēng)險。
主并企業(yè)也可以使用概率分析法，利用統(tǒng)計學(xué)中的概率分布、期望值、標(biāo)準(zhǔn)差等來衡量不同資本結(jié)構(gòu)財務(wù)風(fēng)險的大小,并依風(fēng)險的大小計算風(fēng)險報酬,對自有資本利潤率進(jìn)行修正,對跨國并購中的負(fù)債籌資可能引起的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行量化，從而權(quán)衡風(fēng)險和收益,使資本結(jié)構(gòu)決策更為合理。企業(yè)在跨國并購中，可以根據(jù)并購的行業(yè)、區(qū)域、規(guī)模等特點，選擇更合適的財務(wù)指標(biāo)，根據(jù)實際情況賦予企業(yè)自身的財務(wù)指標(biāo)風(fēng)險系數(shù)，設(shè)定適宜的Z值區(qū)間，從而建立適合主并企業(yè)自己的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。
三、結(jié)論
企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略并購的根本動因在于提高自身核心競爭力，創(chuàng)造新增價值，豐滿企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的羽翼。戰(zhàn)略并購的目的在于獲取對方的核心技術(shù)、科技人才、研發(fā)精神及管理模式，通過有效的并購整合，為企業(yè)注入新鮮的血液，使企業(yè)獲得多元化的發(fā)展。在紛繁復(fù)雜的國際環(huán)境中，因為流動性風(fēng)險，可能會導(dǎo)致主并企業(yè)利益受損，甚至影響到并購后企業(yè)的經(jīng)營運作，也有可能導(dǎo)致并購的失敗。
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